长源电力(000966)深度分析报告

一、公司概况

长源电力股份有限公司（股票代码：000966）成立于1995年，是国家能源投资集团旗下湖北省主要的电力上市公司。公司于2000年在深圳证券交易所上市，主营业务涵盖火力发电、新能源发电及热力供应等领域。

1.1 主营业务构成

公司主营业务分为三大板块：

• 火力发电（占比70%）：燃煤发电机组总装机容量超5000MW

• 新能源发电（占比25%）：风电、光伏等可再生能源

• 热力供应（占比5%）：工业蒸汽及民用供暖

1.2 股权结构

截至2023年三季度：

• 国家能源投资集团（控股股东，持股37.39%）

• 湖北省能源集团（第二大股东，持股12.56%）

• 其他机构投资者（约25%）

• 社会公众股（约25%）

二、行业分析

2.1 电力行业现状

1. 供需格局：

   • 2023年全国用电量约8.5万亿千瓦时，同比增长6%

   • 湖北省用电量增速高于全国平均

   • 电力市场化交易比例提升至60%以上

2. 能源结构：

   • 煤电仍占主导地位（占比约55%）

   • 新能源装机快速增长（占比超35%）

   • 煤电”三改联动”深入推进

3. 电价机制：

   • 燃煤发电上网电价浮动范围扩大至±20%

   • 绿电交易溢价逐步显现

2.2 行业发展趋势

1. 能源转型加速：新能源装机占比持续提升

2. 煤电定位转变：逐步向调节性电源转型

3. 电力市场化改革深化：现货市场试点扩大

三、核心竞争力分析

3.1 股东资源优势

• 背靠国家能源集团（全球最大煤炭供应商）

• 煤炭长协保障燃料供应稳定

• 资金及项目获取优势明显

3.2 区域市场优势

• 湖北省主力发电企业

• 服务湖北电网负荷中心

• 区域市场占有率超20%

3.3 电源结构优势

• 煤电机组参数优良（60万千瓦以上机组占比超60%）

• 新能源装机快速增长

• 热电联产机组效益稳定

3.4 管理效率优势

• 度电煤耗等指标行业领先

• 负债率低于行业平均

• 成本控制能力突出

四、财务分析

4.1 营收与利润表现（2023年前三季度）

关键发现：

• 营收稳健增长

• 利润增速显著高于营收

• 盈利能力持续改善

4.2 业务结构变化

• 新能源发电量同比增长45%

• 煤电利用小时数高于区域平均

• 热力业务毛利率提升至25%

4.3 资产负债状况

• 资产负债率62%，优于行业平均

• 财务费用率降至3.2%

• 经营性现金流同比增长30%

五、SWOT分析

六、估值分析

6.1 相对估值（2024年1月）

结论：估值低于行业平均

6.2 DCF估值

关键假设：

• 火电业务增速5%

• 新能源业务增速25%

• 永续增长率2%

• WACC 8%
  合理估值区间：6.5-7.8元/股

七、投资建议

7.1 核心投资逻辑

1. 区域电力龙头地位稳固

2. 新能源转型加速

3. 高股息防御性强

7.2 风险提示

1. 煤炭价格波动风险

2. 电力市场竞争加剧风险

3. 新能源项目进度不及预期风险

7.3 操作建议

• 短期：关注煤价走势及电力需求

• 中期：跟踪新能源装机进展

• 长期：看好综合能源服务发展

• 目标价：7.2元（对应2024年15倍PE）

• 评级：推荐

八、未来展望

1. 2024年：

   • 新能源装机容量突破1GW

   • 煤电机组灵活性改造完成

2. 2025年：

   • 清洁能源占比提升至35%

   • 综合能源服务收入占比达10%

3. 长期：

   • 打造一流综合能源服务商

结论：长源电力作为湖北省电力龙头企业，在能源转型过程中展现出较强的适应能力。当前估值水平较低，股息率具备吸引力，建议投资者关注其新能源转型带来的投资机会。