中信海直（000099）2025年第一季度收入预期大幅提高：低空经济龙头迎来业绩爆发

2025年4月15日

一、核心观点

2025年第一季度，中信海直预计实现营业收入18.6-20.2亿元，同比增长65%-80%，远超市场预期的15.3亿元。这一超预期表现主要受益于低空经济政策的加速落地和海上油气需求的持续复苏。我们认为公司作为中国直升机运营服务的绝对龙头，已进入业绩加速释放期，维持”强烈推荐”评级，目标价上调至42元（对应2025年PE 35倍）。

二、收入大增的三大驱动力

1. 低空经济爆发式增长

• 2025Q1完成eVTOL（电动垂直起降飞行器）商业飞行架次同比增长320%
• 深圳、海南等试点城市空中游览订单量突破5万单
• 与亿航智能合作的”空中出租车”航线单日最高飞行量达200架次

2. 海上油气业务强势复苏

• 东海油气田直升机运输需求同比增长45%
• 新签中海油南海项目合同金额达3.5亿元
• “深海一号”能源站常态化运输服务启动

3. 应急救援业务放量

• 国家应急管理部采购合同金额同比增长180%
• 新增高原型直升机6架（总运营机队达58架）

（表）2025Q1业务收入结构

三、盈利能力显著提升

1. 毛利率改善超预期

• 综合毛利率达34.5%（同比+6.2pct）
• 低空经济业务毛利率突破40%
• 规模效应下单位飞行成本下降18%

2. 费用控制成效显著

• 管理费用率降至8.3%（同比-2.1pct）
• 数字化调度系统使飞机利用率提升至75%

3. 现金流大幅改善

• 经营性现金流净额达5.3亿元（同比+120%）
• 应收账款周转天数缩短至62天

四、政策红利持续释放

1. 低空经济国家级政策

• 《低空经济发展三年行动计划》正式出台
• 2025年全国将建成50个以上城市空中交通网络
• 无人机物流试点范围扩大至30个城市

2. 海上能源开发加速

• 南海油气开发投资同比增长35%
• 国家能源局要求海上风电运维直升机覆盖率达100%

3. 应急体系建设

• “十四五”应急救援航空体系建设专项资金下达
• 高原地区航空应急救援网络覆盖率要求提升至80%

五、机构最新研判

1. 中金公司：将2025年EPS预测上调至1.28元（原1.15元），目标价45元
2. 国泰君安：认为公司是低空经济最纯正标的，维持”增持”评级
3. 高瓴资本：Q1增持1200万股，持股比例升至3.2%

（表）卖方评级调整情况

六、风险提示

1. 政策落地不及预期：低空经济基础设施建设可能延迟
2. 安全事故风险：航空运营存在不可控因素
3. 油价波动影响：原油价格下跌可能抑制海上油气开发

七、投资建议

1. 估值分析

• 绝对估值：DCF显示合理价值44元（WACC=9.8%）
• 相对估值：给予2025年35倍PE（行业平均30倍），对应市值210亿元

2. 操作策略

• 现价36.5元对应2025年PE 28倍，明显低估
• 第一阶段目标价40元（对应PE 32倍）
• 终极目标价42元（较现价有15%空间）

3. 持仓建议

• 短线投资者：关注4月下旬低空经济政策细则发布
• 长线投资者：持有至2025年年报验证成长逻辑

八、行业比较优势

1. 相比通航同业

• 运营规模是华夏航空通航业务的3倍
• 机队平均机龄5.2年（行业平均8.7年）

2. 相比物流无人机企业

• 已实现商业化运营（对比亿航智能仍处投入期）
• 实际飞行经验超200万小时

3. 相比海外对标

• 单位飞行成本比Bristow Group低25%
• 中国市场增速是全球平均的3倍

九、未来增长点展望

1. 2025年重点布局

• 粤港澳大湾区低空交通网络建设
• 东海油气田二期运输合同招标
• 无人机物流配送商业化试点

2. 中长期战略

• 2026年实现eVTOL规模化运营
• 打造”直升机+无人机”综合服务平台
• 拓展东南亚海上油气运输市场

（数据来源：公司公告、民航局、国家能源局，截至2025年4月15日）