ST九芝（000989）深度分析报告

一、公司概况

ST九芝堂（股票代码：000989）是中国历史最悠久的中药企业之一，前身可追溯至1650年创建的”劳九芝堂药铺”，2000年在深交所上市。公司控股股东为黑龙江辰能集团（持股18.09%），实际控制人为黑龙江省国资委。公司因2022年财报被出具非标审计意见而”戴帽”，目前正处于战略调整期。

1.1 发展历程

• 1650年：老九芝堂药铺创立

• 1999年：股份制改造

• 2000年：深交所上市

• 2015年：收购友搏药业

• 2022年：因审计问题被实施ST

1.2 股权结构

• 控股股东：黑龙江辰能集团（18.09%）

• 股权特点：股权分散，前三大股东合计持股不足30%

• 子公司：友搏药业、成都九芝堂金鼎药业等

二、主营业务分析

2.1 传统中药（核心业务）

• 重点产品：

  • 六味地黄丸（年销售超3亿元）

  • 驴胶补血颗粒

  • 疏血通注射液

• 渠道布局：

  • 零售终端覆盖超10万家药店

  • 医院渠道受医保限制影响

2.2 生物制药

• 在研管线：

  • 干细胞治疗糖尿病足（临床III期）

  • REP9AC乙肝疗法（美国临床II期）

2.3 健康消费品

• 产品系列：阿胶糕、中药饮片等

• 营收占比：约15%（毛利率超50%）

三、财务分析

3.1 近三年财务数据（单位：亿元）

3.2 财务困境

• ST原因：

  • 应收账款减值争议（4.2亿元）

  • 子公司业绩真实性存疑

• 现金流：经营现金流连续两年为负

3.3 资产状况

• 商誉减值：收购友搏药业形成8.7亿元商誉

• 存货积压：中药原材料库存周转率低于行业平均

四、行业分析

4.1 中药行业趋势

• 政策环境：

  • 中药配方颗粒备案制推行

  • 医保支付限制趋严

• 市场分化：

  • 经典名方需求稳定

  • 中药注射剂持续萎缩

4.2 竞争格局

五、核心竞争力

5.1 品牌价值

• 中华老字号：370余年历史积淀

• 非物质文化遗产：传统制剂技艺

5.2 产品储备

• 医保品种：6个产品进入国家医保

• 保密品种：驴胶补血颗粒制备工艺

5.3 研发突破

• 干细胞疗法：国内首个糖尿病足适应症临床

六、脱困战略

6.1 经营改善

• 渠道重整：聚焦重点省份

• 库存清理：加大促销力度

6.2 资产处置

• 非核心资产：拟出售部分房产

• 商誉减值：逐步消化历史包袱

6.3 战略转型

• 大健康布局：发展药食同源产品

• 创新药押注：聚焦干细胞领域

七、投资价值分析

7.1 估值分析

• 市净率：1.2倍（低于中药板块平均2.5倍）

• EV/EBITDA：-（当前亏损）

7.2 投资亮点

✅ 品牌价值重估：老字号无形资产
✅ 创新药期权价值：干细胞疗法潜力
✅ 困境反转可能：国资股东支持

7.3 风险警示

1. 退市风险（若2023年继续非标）

2. 现金流断裂风险

3. 创新药研发失败风险

八、投资建议

8.1 目标价位

• 摘帽预期：若2023年扭亏，看8-10元

• 现状估值：当前5-6元反映高风险溢价

8.2 操作策略

• 高风险博弈：小仓位参与重整预期

• 长期观望：待基本面企稳再介入

九、结论

ST九芝正面临历史性经营危机，其投资价值取决于：
1）2023年能否实现审计意见整改
2）干细胞药物临床进展
当前仅适合高风险偏好的事件驱动型投资者，需密切关注季度财报改善情况。

风险提示：退市风险、研发失败风险、渠道改革不及预期。