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山西焦煤(000983)深度分析报告

By 7月 18, 2025 上市公司 0 Comments

一、公司概况与行业地位

山西焦煤（股票代码：000983）成立于1999年，2000年在深交所上市，是山西省属国有重点煤炭企业，中国最大的焦煤生产商和供应商。公司控股股东为山西焦煤集团（持股54.40%），实际控制人为山西省国资委。

1.1 主营业务构成（2023H1）

业务板块 营收占比 毛利贡献 产能情况
焦煤生产 65% 78% 年产能4580万吨
电力业务 20% 12% 装机容量300MW
焦化业务 15% 10% 年产能240万吨

1.2 资源储备优势

  • 煤炭储量：保有资源量56亿吨，可采储量28亿吨

  • 煤种优势：主焦煤、肥煤等稀缺煤种占比超60%

  • 矿井分布：覆盖西山、霍西、河东三大煤田

二、行业分析：焦煤市场格局

2.1 供需基本面

  • 全球供需：2023年全球焦煤贸易量约3.2亿吨，中国占比35%

  • 价格走势：2023年山西优质焦煤均价2200元/吨（波动区间1800-2500元）

  • 进口依赖：中国年进口焦煤约6500万吨（蒙古、澳洲为主）

2.2 政策环境

  • 供给侧改革：山西省”十四五”规划严控新增产能

  • 安全监管：矿山安全标准持续提升

  • 双碳影响：钢铁行业减排倒逼焦煤品质升级

三、核心竞争力分析

3.1 资源禀赋优势

  • 煤质稀缺性：硫分<1%的优质焦煤占比行业领先

  • 开采成本：吨煤成本约480元（行业平均520元）

  • 运输便利：自有铁路专用线+临近华北钢厂集群

3.3 管理增效

  • 智能化改造：5座矿井实现智能化开采（效率提升30%）

  • 财务管控：有息负债成本压降至4.2%（行业平均5.5%+）

四、财务透视（2019-2023Q3）

4.1 关键指标趋势

年份 营收(亿) 归母净利(亿) 毛利率 负债率
2019 322.7 28.3 28.5% 65.2%
2020 337.9 25.6 26.8% 63.7%
2021 452.8 47.2 32.1% 58.3%
2022 572.6 108.4 38.7% 52.6%
2023Q3 402.5 62.8 36.2% 50.1%

4.2 2023年经营亮点

  • 成本控制：吨煤销售成本同比仅上升3%（行业平均+8%）

  • 现金流：经营性现金流净额达85亿元（同比增长25%）

  • 分红政策：承诺分红比例不低于40%（当前股息率6.8%）

五、估值分析与投资逻辑

5.1 相对估值比较

指标 山西焦煤 平煤股份 淮北矿业 行业平均
PE(TTM) 5.8x 6.3x 5.2x 6.0x
PB(MRQ) 1.2x 1.4x 1.1x 1.3x
股息率 6.8% 5.5% 7.2% 6.0%

5.2 投资核心逻辑

  1. 稀缺资源溢价：优质焦煤长期供给缺口

  2. 高股息防御性：现金流稳定+分红承诺

  3. 国企改革潜力：集团资产注入预期（剩余3000万吨产能）

六、盈利预测与情景分析

6.1 焦煤价格敏感性

价格(元/吨) 2024E净利(亿) EPS(元) 目标价(元)
2000 82.5 1.21 9.7
2200 96.3 1.41 11.3
2400 110.8 1.62 13.0

假设：2024年销量4500万吨，成本上涨5%

6.2 估值方法

  • DCF估值：12.8元（WACC=9%，g=1.5%）

  • 资源价值法：每股煤炭储量价值约15.2元

七、风险提示与投资建议

7.1 主要风险

  • 需求下滑：钢铁行业减产超预期

  • 进口冲击：蒙古铁路运力提升

  • 安全事件：煤矿生产安全风险

7.2 操作策略

  • 价值投资者：配置高股息+资源价值重估

  • 趋势投资者：跟踪钢铁补库周期

  • 目标价位：

    • 短期（6个月）：10.5-11.5元

    • 长期（2024）：12-14元

  • 评级：推荐（★★★★☆）

分析师备忘：当前股价对应2024年PE仅6x，低于历史中枢8x，建议逢低分批建仓。重点关注：

  1. 季度长协价调整情况

  2. 集团资产注入进展

  3. 钢铁行业利润修复节奏

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