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中钢国际（000928）深度分析报告

By 6月 13, 2025 上市公司 0 Comments

一、公司概况

中钢国际（000928）是中国领先的冶金工程服务商，成立于1999年，控股股东为中国中钢集团（国务院国资委控股）。公司核心业务涵盖钢铁工程总承包（EPC）、装备制造及技术服务，在全球50多个国家承建项目，2022年ENR国际工程承包商排名第87位。

1.1 主营业务构成

业务板块 营收占比 核心能力 代表项目
海外冶金工程EPC 55% 全流程方案设计、设备集成 阿尔及利亚430万吨综合钢厂
国内钢厂技改 30% 低碳冶炼、智能化改造 宝武湛江氢基竖炉项目
装备制造与运维 15% 烧结机、焦炉等核心设备供应 俄罗斯MMK钢厂烧结系统

1.2 行业地位

  • 国内冶金工程龙头：承担国内70%以上大型钢厂低碳改造项目

  • “一带一路”主力军：海外工程收入占比长期超50%

  • 技术壁垒显著：拥有氢冶金、富氢碳循环等前沿技术专利

二、行业分析

2.1 冶金工程行业趋势

  • 国内市场：钢铁行业进入”产能置换+超低排放”技改周期，2023-2025年技改投资规模预计超3000亿元

  • 海外市场：东南亚、中东新建钢厂需求旺盛（越南规划2025年钢铁自给率80%）

  • 技术革命：氢冶金、短流程电炉等低碳技术催生新业务机会

2.2 竞争格局

企业名称 优势领域 海外收入占比
中钢国际 全流程EPC、氢冶金 55%
中国一重 重型装备制造 20%
中冶赛迪 智能化改造 40%
普锐特（外资） 高端轧机设备 90%

三、财务分析（2020-2022）

3.1 关键财务指标

指标 2022年 2021年 2020年 变动动因分析
营收(亿元) 158.3 142.7 129.5 海外项目进度加速
净利润(亿) 6.8 5.2 3.9 高毛利氢冶金项目增加
毛利率 13.7% 12.3% 10.8% 技术附加值提升
新签合同额 230亿 180亿 150亿 海外订单占比升至60%
资产负债率 72.3% 75.1% 78.6% 央企授信支持资金优化

3.2 财务健康度

  • 现金流：EPC业务预收款模式保障经营现金流持续为正

  • 汇兑损益：2022年因卢布升值产生汇兑收益1.2亿元

  • 坏账风险：海外项目账期较长，但主要客户为国有钢企

四、核心竞争力

4.1 技术壁垒

  • 氢冶金技术：承建全球首个氢基竖炉商业化项目（减碳50%以上）

  • 智能钢厂系统：自主研发的MES系统已应用于10+家钢厂

  • 装备国产化：实现3800mm宽厚板轧机等”卡脖子”设备自主化

4.2 股东赋能

  • 中钢集团背景：获取海外项目政治背书，融资成本低于民企2-3%

  • 宝武生态圈：深度参与中国宝武”碳中和”行动计划

五、风险分析

5.1 行业风险

  • 钢铁周期下行：若钢企盈利恶化可能推迟技改投资

  • 地缘政治：俄罗斯、中东项目存在汇率管制风险

5.2 公司风险

  • 项目毛利率波动：EPC项目执行周期长（3-5年），成本管控压力大

  • 技术迭代：氢冶金商业化进度不及预期

六、估值与投资建议

6.1 估值分析

  • 相对估值：当前PE 18x，低于中冶集团（25x）等可比公司

  • 绝对估值：FCFF模型显示合理价值区间8-10元（假设WACC=9%）

6.2 投资逻辑

  • 短期催化：俄罗斯MMK二期项目（合同额45亿）2024年确认收入

  • 长期看点：氢冶金技术专利授权可能开辟新盈利模式

6.3 操作建议

投资者类型 策略 目标价位
价值投资者 7元以下分批建仓 12个月10元
主题投资者 跟踪”一带一路”峰会订单 事件驱动
风险提示 需密切跟踪海外项目回款 —

七、附录

7.1 重大合同储备（截至2023Q3）

项目名称 合同金额 进度 毛利率预期
土耳其ISDEMIR改造 28亿元 设备安装 15%
印尼德信扩建 35亿元 土建施工 12%
鞍钢CCUS示范 9亿元 设计阶段 18%

7.2 机构持仓变化

  • 社保基金：2023Q3增持1200万股至2.3%

  • QFII：科威特投资局新进前十大股东（持股1.1%）

免责声明：本报告数据来源为上市公司公告、行业调研，观点仅供参考。冶金工程行业具有强周期性，投资者需结合自身风险偏好决策。

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