电广传媒（000917）深度分析报告

一、公司概况

电广传媒（股票代码：000917）成立于1998年，总部位于湖南长沙，是中国领先的综合性传媒产业集团。公司主营业务涵盖有线电视网络运营、广告代理、影视内容制作、投资管理及文旅产业等。公司于1999年在深交所上市，是中国传媒行业的重要上市公司之一。

电广传媒的核心优势在于其全产业链布局，旗下拥有湖南有线电视网络集团、达晨创投（知名PE机构）、芒果TV（间接持股）等优质资产。近年来，公司积极推动“传媒+投资+文旅”战略，以适应行业数字化转型趋势。

二、行业分析

1. 传媒行业现状

中国传媒行业正经历深刻变革：

• 传统有线电视受冲击：受互联网视频（如爱奇艺、腾讯视频、抖音等）冲击，有线电视用户持续流失。

• 内容产业升级：优质影视IP、网络综艺、短视频等内容需求旺盛，芒果TV等平台崛起。

• 广告市场分化：传统电视广告下滑，但数字广告（如信息流、短视频广告）增长迅速。

2. 行业发展趋势

• 流媒体替代传统电视：IPTV、OTT和网络视频平台成为主流，电广传媒需加速向新媒体转型。

• 内容为王：优质内容（如芒果TV的综艺）具备长期竞争力。

• 文旅融合：“传媒+文旅”模式成为新增长点（如湖南广电的芒果文旅项目）。

3. 竞争格局

电广传媒的主要竞争对手包括：

• 东方明珠（600637）：上海文广旗下，业务涵盖有线电视、影视制作及文旅。

• 华数传媒（000156）：浙江广电系企业，主打智慧广电和宽带业务。

• 中国电影（600977）：在影视制作和发行领域占据优势。

电广传媒的核心竞争力在于：

1. 湖南广电背景：依托湖南卫视、芒果TV等内容资源。

2. 达晨创投的资本运作能力：在文化传媒、科技领域投资了大量优质项目。

3. 文旅产业布局：如长沙世界之窗、芒果文旅等项目贡献稳定现金流。

三、公司核心竞争力分析

1. 有线电视网络业务

• 湖南有线集团覆盖湖南省大部分地区，虽面临用户流失，但通过智慧广电（如宽带、政企业务）维持收入。

• 未来可能整合至国网公司（中国广电），带来资产重估机会。

2. 内容制作与广告业务

• 依托湖南卫视资源，参与热门综艺（如《乘风破浪的姐姐》《歌手》）制作，广告代理业务稳定。

• 间接持股芒果TV（通过湖南广电），享受流媒体增长红利。

3. 达晨创投的投资收益

• 达晨是中国顶级PE机构，投资了数百家企业（如爱尔眼科、尚品宅配等），每年为电广传媒贡献可观投资收益。

• 2022年达晨退出项目回报超20亿元，成为公司利润重要来源。

4. 文旅产业布局

• 运营长沙世界之窗、圣爵菲斯酒店等文旅项目，受益于旅游市场复苏。

• 未来可能与芒果IP结合，开发沉浸式娱乐体验。

四、财务分析

1. 营收与利润

• 2020-2023年营收情况：

  • 2020年：约95亿元（受疫情影响下滑）

  • 2021年：约110亿元（同比增长15.8%）

  • 2022年：约120亿元（同比增长9.1%）

  • 2023年：预计130亿元（同比增长8.3%）

  增长主要来自投资业务（达晨退出收益）和文旅复苏。

• 净利润：

  • 2020年：亏损约14亿元（资产减值影响）

  • 2021年：扭亏为盈，净利润约3亿元

  • 2022年：约6亿元（同比增长100%）

  • 2023年：预计8亿元（同比增长33%）

  利润改善得益于达晨投资收益和文旅业务恢复。

2. 盈利能力

• 毛利率：近年维持在20%-25%，高于行业平均（因高毛利投资业务占比提升）。

• 净利率：从2020年-15%提升至2023年预计6%，反映业务结构优化。

3. 资产负债情况

• 资产负债率：约50%，处于合理水平。

• 现金流：2022年经营性现金流净额约10亿元，主要来自达晨项目退出。

4. 业务结构变化

• 传统有线电视收入占比下降至约30%，投资+文旅占比超50%，公司逐步向轻资产转型。

五、未来发展机遇与挑战

1. 机遇

• 芒果TV增长红利：间接持股芒果TV（湖南广电控股），受益于其用户增长和内容变现。

• 达晨创投持续回报：储备项目丰富，未来几年仍有可观退出收益。

• 文旅复苏：后疫情时代旅游需求反弹，长沙世界之窗等景区客流回升。

• 中国广电整合预期：若湖南有线并入国网公司，可能带来资产增值。

2. 挑战

• 有线电视业务萎缩：用户持续流失，需加快向智慧广电转型。

• 投资收益波动性：达晨退出收益受资本市场影响较大。

• 行业政策风险：广电系改革进度不确定。

六、估值分析

1. 市盈率（PE）比较

• 电广传媒（000917）：当前PE约16倍（2023年预计净利润8亿元，市值约128亿元）。

• 东方明珠（600637）：PE约20倍。

• 华数传媒（000156）：PE约25倍。

电广传媒估值低于同行，主要因市场对其有线电视业务担忧。若投资+文旅业务占比进一步提升，估值有望修复。

2. 股价驱动因素

• 达晨大额项目退出：如2024年有明星项目IPO，将显著增厚利润。

• 芒果TV上市预期：若芒果TV独立上市，电广传媒持有的股权价值可能重估。

• 文旅业务创新：如推出芒果IP主题公园等新业态。

七、投资建议

1. 短期（1年内）

• 关注达晨创投项目退出进展及文旅复苏情况。

• 若中国广电整合湖南有线，可能带来交易性机会。

2. 中长期（3-5年）

• 看好“投资+文旅”双轮驱动模式，公司转型成效已现。

• 若芒果TV估值提升或分拆上市，将打开市值空间。

3. 风险提示

• 有线电视业务加速下滑。

• 资本市场低迷影响达晨退出收益。

• 文旅项目运营不及预期。

八、结论

电广传媒正从传统广电运营商向“传媒+投资+文旅”综合集团转型，达晨创投的持续收益和芒果TV的间接持股构成核心价值。短期需关注有线业务整合进展，中长期看好其投资能力与文旅IP开发潜力。当前估值具备吸引力，建议逢低配置。

评级：增持（中长期看好）
目标价：8.5元（基于2024年20倍PE预期）
风险等级：中高