大中矿业（001203）深度分析报告

一、公司概况

大中矿业股份有限公司（股票代码：001203）成立于1999年，2021年在深交所主板上市，是中国铁矿石采选行业龙头企业之一，主要从事铁矿石采选、球团加工及销售业务。公司总部位于内蒙古自治区包头市，拥有霍邱铁矿（华东最大单体铁矿）和内蒙古书记沟铁矿两大生产基地，铁矿石资源储量超5亿吨，年铁精粉产能约500万吨。

核心业务布局

1. 铁矿石采选（占比约80%）

   • 铁精粉（品位65%以上）

   • 球团矿（品位62%以上）

2. 矿产品贸易（占比约15%）

3. 矿山技术服务（占比约5%）

二、行业分析

1. 铁矿石行业现状

• 全球市场：年产量约25亿吨，四大矿山（淡水河谷、力拓等）垄断70%贸易量

• 中国市场：年进口量11亿吨（对外依存度80%），国产矿占比约20%

• 价格波动：2021年达230美元/吨高点，2023年回落至100-120美元区间

2. 行业发展趋势

• 政策导向：

  • “基石计划”提升国产矿比例（目标2030年达30%）

  • 废钢替代长期趋势（电炉钢占比提升）

• 竞争格局：

  • 国内矿企集中度提升（前10名占比超50%）

  • 高成本中小矿山持续退出

3. 大中矿业市场定位

• 资源禀赋优势：

  • 霍邱铁矿服务年限超30年

  • 平均品位28%（国内平均仅15%）

• 区位优势：

  • 毗邻长三角钢铁集群

  • 铁路专用线降低物流成本

三、主营业务分析

1. 铁矿石采选业务

• 资源储量：

  • 探明储量5.2亿吨（可采储量3.8亿吨）

  • 平均品位28%（国内领先）

• 生产成本：

  • 完全成本约400元/吨（行业平均450-500元）

  • 得益于：

    • 露天开采占比高

    • 选矿回收率85%以上

• 销售定价：

  • 参照普氏指数折扣10-15%

  • 长协客户占比60%（宝武、马钢等）

2022年铁精粉产量480万吨，收入52亿元，毛利率35%

2. 球团矿加工

• 年产能120万吨

• 毛利率比铁精粉高5-8个百分点

• 主要供应短流程电炉钢厂

3. 产业链延伸

• 正在建设年产30万吨锂云母提锂项目

• 探索铁矿尾矿综合利用

四、财务分析（2020-2023）

财务特征：

1. 强周期性：利润与铁矿石价格高度相关

2. 成本优势：完全成本行业前20%

3. 现金流充沛：2022年经营性现金流净额18.6亿元

风险点：

• 铁矿石价格波动

• 环保投入增加

• 新能源业务拓展不及预期

五、核心竞争力

1. 资源储备优势

• 储量保障年限超30年

• 高品位降低选矿成本

2. 区位与物流优势

• 铁路专用线直连钢厂

• 长三角运费比河北矿区低50元/吨

3. 政策护城河

• 安徽省重点扶持矿企

• 符合”基石计划”国产替代方向

六、未来展望

1. 增长驱动因素

• 产能释放：霍邱矿区扩建（2025年达700万吨/年）

• 锂电新材料：30万吨锂云母项目2024年投产

• 价格弹性：每涨10美元/吨，净利润增厚2.5亿元

2. 战略规划

• 纵向延伸：发展球团、直接还原铁等高附加值产品

• 横向拓展：布局锂资源开发

• 数字化改造：建设智能矿山

3. 主要风险

• 钢铁需求超预期下滑

• 新能源业务技术风险

• 矿权续期不确定性

七、估值与投资建议

1. 相对估值

• 市盈率（TTM）：8.5倍（低于矿业平均15倍）

• 市净率（PB）：1.6倍（低于资源股平均2.5倍）

• EV/EBITDA：5.2倍（行业平均8倍）

2. 绝对估值（DCF）

• 假设：

  • 铁矿石长期均衡价格100美元/吨

  • 锂业务贡献5亿元净利润（2025年后）

• 合理估值区间：15-18元/股

3. 投资建议

短期（6个月）：

• 跟踪钢铁补库行情

• 关注锂项目投产进度

中长期（1-3年）：

• 国产铁矿替代核心受益标的

• 新能源业务估值重塑潜力

评级：“增持”（目标价16元）
风险提示：大宗商品波动、项目投产延期、政策风险。建议逢低配置，关注铁矿价格及新能源业务进展。