东瑞股份（001201）深度分析报告

一、公司概况

东瑞食品集团股份有限公司（股票代码：001201）成立于2002年，2021年在深交所主板上市，是中国领先的生猪养殖及肉制品加工企业，采用”自繁自养一体化”模式，业务覆盖生猪养殖、屠宰加工、冷链物流和品牌肉销售全产业链。公司总部位于广东省河源市，是粤港澳大湾区”菜篮子”重要生产基地。

核心业务布局

1. 生猪养殖（占比约70%）

   • 种猪育种（拥有国家级生猪核心育种场）

   • 商品猪养殖（年出栏量超100万头）

2. 屠宰加工（占比约20%）

   • 冷鲜肉及分割肉

   • 低温肉制品

3. 品牌零售（占比约10%）

   • “东瑞”品牌冷鲜肉

   • 大湾区商超及专卖店渠道

二、行业分析

1. 生猪养殖行业现状

• 市场规模：中国生猪年出栏量约7亿头，市场规模超1.5万亿元

• 周期性特征：3-4年一轮”猪周期”，2023年处于周期底部

• 政策环境：

  • 环保要求趋严（推动规模化养殖）

  • 非洲猪瘟常态化防控

  • 大湾区”菜篮子”工程支持

2. 行业发展趋势

• 规模化加速：散户退出，CR10市占率从2018年10%提升至2023年20%

• 产业链延伸：养殖企业向下游屠宰、品牌肉延伸

• 区域化布局：”运猪”向”运肉”转变，屠宰产能向销区集中

3. 竞争格局

• 头部企业：牧原股份、温氏股份、新希望等

• 东瑞股份定位：

  • 聚焦大湾区高端市场

  • 供港生猪重要供应商（占香港市场约20%份额）

  • 差异化竞争（高瘦肉率种猪优势）

三、主营业务分析

1. 生猪养殖业务

• 养殖模式：

  • 自繁自养（占比70%）

  • “公司+农户”（占比30%）

• 种猪优势：

  • 杜洛克、长白等优质种猪

  • 料肉比2.6以下（行业平均2.8）

• 销售结构：

  • 供港生猪（溢价10-15%）

  • 内地高端市场（如盒马、永辉等）

2022年出栏量102万头，养殖业务收入18亿元，毛利率波动大（-5%至30%）

2. 屠宰加工业务

• 年屠宰能力150万头

• 分割肉毛利率约8%

• 低温肉制品毛利率15-20%

3. 品牌零售业务

• “东瑞”冷鲜肉进入华润万家、天虹等渠道

• 社区专卖店试点中

四、财务分析（2020-2023）

财务特征：

1. 强周期性：盈利随猪价大幅波动

2. 成本优势：完全成本约16元/公斤（行业平均17-18元）

3. 现金流压力：2023年Q3经营性现金流-2.1亿元

风险点：

• 猪价持续低迷

• 饲料价格高位运行

• 负债率攀升

五、核心竞争力

1. 区位与政策优势

• 大湾区唯一上市猪企，享受政策支持

• 供港资质带来溢价空间

2. 育种技术

• 国家级核心育种场

• 高瘦肉率种猪品种

3. 全产业链布局

• 养殖-屠宰-销售闭环

• 抗周期能力逐步增强

六、未来展望

1. 增长驱动因素

• 猪周期反转：2024年预计产能去化到位

• 供港业务扩容：香港活猪年需求约160万头

• 品牌肉拓展：大湾区年高端猪肉需求超200亿元

2. 战略规划

• 产能扩张：2025年目标出栏200万头

• 成本控制：目标完全成本降至15元/公斤

• 食品转型：提升屠宰加工业务占比至30%

3. 主要风险

• 动物疫病风险

• 猪价反弹不及预期

• 食品安全问题

七、估值与投资建议

1. 相对估值

• 市净率（PB）：2.3倍（历史低位）

• 企业价值/出栏量：约1500元/头（低于牧原2000元/头）

2. 周期估值法

• 正常年份净利润：8-10亿元

• 给予10倍PE，合理市值80-100亿元

3. 投资建议

短期（6个月）：

• 关注能繁母猪去化进度

• 跟踪猪价反弹信号

中长期（1-3年）：

• 大湾区市场深耕者

• 周期反转弹性标的

评级：“谨慎增持”（目标价32元）
风险提示：猪周期延长、疫病风险、成本上升。建议周期底部左侧布局，关注产能去化数据。