大庆华科（000985）深度分析报告

一、公司概况

大庆华科（股票代码：000985）是中石油体系内重要的化工新材料企业，成立于1998年，2000年在深交所上市。公司控股股东为大庆石油化工有限公司（持股46.06%），实际控制人为中国石油天然气集团。公司专注于石油树脂、聚丙烯等高附加值化工产品的研发生产，是东北地区重要的化工新材料供应商。

1.1 发展历程

• 1998年：由大庆石化总厂改制成立

• 2000年：在深交所挂牌上市

• 2010年：C5/C9石油树脂产能突破5万吨

• 2018年：医用聚丙烯项目投产

• 2022年：实施装置智能化改造

1.2 股权结构

• 控股股东：大庆石化（46.06%，中石油全资子公司）

• 流通股特点：实际流通盘仅约1.2亿股

• 子公司：华科化工、华科新材料等

二、主营业务分析

2.1 石油树脂（核心业务）

• 产品系列：

  • C5石油树脂（占比45%）

  • C9石油树脂（35%）

  • 加氢树脂（20%）

• 应用领域：

  • 胶粘剂、油墨、橡胶制品

• 市场地位：

  • 国内市场份额约15%

  • 东北地区主要供应商

2.2 聚烯烃新材料

• 主要产品：

  • 医用聚丙烯（年产能8万吨）

  • 特种聚乙烯

• 技术突破：

  • 医用料通过美国FDA认证

2.3 化工贸易

• 经营模式：依托中石油原料优势开展贸易

• 营收占比：约30%（低毛利业务）

三、财务分析

3.1 近三年财务数据（单位：亿元）

3.2 财务特征

• 资产负债率：38.5%（行业较低水平）

• 存货周转：45天（优于同业）

• 分红政策：近三年分红率30%+

3.3 成本结构

• 原料成本：占比75%（与原油价格强相关）

• 能源成本：占比15%（享受集团内部优惠）

• 人工成本：占比10%

四、行业分析

4.1 石油树脂行业

• 供需格局：

  • 国内产能过剩（利用率约65%）

  • 高端产品仍依赖进口

• 技术趋势：

  • 加氢树脂替代传统产品

  • 环保型树脂需求增长

4.2 聚丙烯新材料

• 医用料市场：

  • 年需求增速超20%

  • 进口替代空间大

4.3 竞争格局

五、核心竞争力

5.1 原料保障

• 管道直供：大庆石化C5/C9馏分优先供应

• 价格优惠：享受集团内部结算价

5.2 技术积累

• 专利数量：持有50+项核心技术专利

• 研发团队：与石油化工研究院深度合作

5.3 区域优势

• 东北市场：运输半径内无强劲对手

• 俄油进口：毗邻俄罗斯原油进口通道

六、发展战略

6.1 产品升级

• 高端树脂：扩大加氢树脂产能

• 医用材料：开发手术器械专用料

6.2 装置改造

• 智能化升级：建设数字化车间

• 节能降耗：实施热联合项目

6.3 市场拓展

• 出口业务：开拓东南亚市场

• 客户绑定：与跨国胶粘剂企业战略合作

七、投资价值分析

7.1 估值分析

• 市盈率（TTM）：约22倍（低于新材料板块平均30倍）

• 市净率：1.8倍（低于历史中位数）

7.2 投资亮点

✅ 中石油体系稀缺标的：受益集团资源倾斜
✅ 高分红特性：股息率约3.5%
✅ 进口替代空间：高端树脂突破在即

7.3 风险因素

1. 原油价格剧烈波动

2. 装置老化风险

3. 国企改革进度缓慢

八、投资建议

8.1 目标价位

• 短期（6个月）：18-20元

• 中长期（1-3年）：若产品升级顺利，看25元+

8.2 操作策略

• 价值投资：逢低布局享受分红

• 事件驱动：关注国企改革动作

九、结论

大庆华科作为中石油体系内特色化工企业，具备稳健经营基础和技术升级潜力。当前估值合理，建议关注其高端产品放量进度，适合偏好稳定分红的投资者中长期持有。需重点跟踪原油价格走势及公司研发突破情况。

风险提示：原材料价格风险、技术突破不及预期、同业竞争加剧。