山子高科（000981）深度分析报告

一、公司概况

山子高科（原银亿股份）是一家转型中的科技型产业集团，成立于1998年，2000年在深交所上市。2022年完成破产重整后，公司控股股东变更为梓禾瑾芯（持股29.89%），实际控制人为叶骥。公司目前聚焦新能源汽车零部件和半导体领域，正在从传统房地产企业向高科技产业集团转型。

1.1 发展历程

• 1998年：银亿集团成立

• 2000年：借壳”ST辽物资”上市

• 2016年：收购ARC、邦奇等汽车零部件企业

• 2020年：陷入债务危机

• 2022年：完成破产重整，更名山子高科

1.2 股权结构

• 控股股东：梓禾瑾芯（29.89%）

• 主要股东：浙商资产（9.58%）、赤骥集团（8.02%）

• 子公司：比利时邦奇、美国ARC、浙江禾芯等

二、主营业务分析

2.1 汽车动力系统（核心业务）

• 邦奇动力：

  • CVT变速箱产能60万台/年

  • 客户包括吉利、东风等自主品牌

• ARC集团：

  • 汽车安全气囊发生器

  • 全球市场份额约15%

2.2 半导体业务（战略方向）

• 禾芯半导体：

  • 聚焦功率半导体封装测试

  • 规划产能30亿颗/年

• 产业布局：

  • 正在建设宁波半导体产业园

2.3 其他业务

• 剩余房地产业务：逐步剥离

• 高端制造：精密零部件加工

三、财务分析

3.1 近三年财务数据（单位：亿元）

3.2 财务特征

• 资产负债率：重整后降至65%（原超90%）

• 现金流：经营现金流首次转正（1.28亿元）

• 商誉：计提后剩余约8亿元（主要来自ARC）

四、行业分析

4.1 汽车零部件行业

• 电动化冲击：传统变速箱需求下降

• 国产替代：自主品牌供应链机会

• 邦奇竞争力：CVT技术适合混动车型

4.2 功率半导体行业

• 市场需求：新能源汽车带动爆发增长

• 竞争格局：海外巨头主导，国内企业追赶

• 禾芯定位：专注封测环节差异化竞争

五、核心竞争力

5.1 技术储备

• 邦奇动力：拥有300多项变速箱专利

• ARC集团：汽车安全领域百年技术积累

5.2 客户资源

• 国内客户：吉利、长城等主流车企

• 国际客户：通用、Stellantis等

5.3 重整红利

• 债务重组：负债规模减少60%

• 战略聚焦：清理非核心资产

六、发展战略

6.1 业务转型

• 退出房地产：2025年前完成剥离

• 加码半导体：50亿元定增投入功率芯片

6.2 技术升级

• 电动化转型：开发混动专用变速箱

• 芯片封装：布局SiC功率模块

七、投资价值分析

7.1 估值逻辑

• 困境反转：重整后轻装上阵

• 赛道溢价：半导体+新能源概念

7.2 投资风险

1. 转型不及预期：半导体业务培育期长

2. 商誉减值：海外子公司业绩波动

3. 定增失败：资金压力仍未完全解除

八、投资建议

8.1 目标价位

• 短期（6个月）：2.8-3.2元（博弈转型预期）

• 中长期（1-3年）：需观察半导体项目进展

8.2 操作策略

• 波段操作：把握主题投资机会

• 长期跟踪：关注订单获取情况

九、结论

山子高科正处于”去房化”和”高科技化”的关键转型期，其投资价值主要取决于：
1）汽车零部件业务能否扭亏
2）半导体项目能否如期达产
当前估值包含较高转型预期，建议风险承受能力强的投资者谨慎参与，重点关注其定增进展和技术突破。

风险提示：新能源汽车技术路线风险、半导体行业周期风险、海外经营风险。