中通客车（000957）深度分析报告

一、公司概况

中通客车（股票代码：000957）是中国领先的新能源客车制造商，成立于1958年，2000年在深交所上市。公司控股股东为山东重工集团（通过潍柴动力间接持股21.07%），实际控制人为山东省国资委。公司产品涵盖新能源客车、传统客车及专用车，在新能源客车领域市场份额长期位居行业前三。

1.1 发展历程

• 1958年：前身聊城客车厂成立

• 2000年：在深交所挂牌上市

• 2014年：新能源客车销量突破5000辆

• 2018年：获山东重工战略入股

• 2022年：因”核酸检测车”概念股价短期暴涨10倍

1.2 股权结构

• 控股股东：山东重工集团（通过潍柴动力持股21.07%）

• 子公司：中通轻型客车、中通新能源汽车等

• 战略协同：与潍柴动力在新能源三电系统深度合作

二、主营业务分析

2.1 新能源客车（核心业务）

• 产品类型：纯电动、氢燃料客车

• 市场地位：2022年新能源客车销量行业第三（市占率约15%）

• 技术优势：

  • 自主研发整车控制系统

  • 氢燃料客车续航里程达600km（行业领先）

2.2 传统客车

• 产品类型：公交、旅游、团体客车

• 经营现状：受新能源替代影响，销量持续下滑

2.3 专用车

• 重点产品：核酸检测车、医疗车、校车

• 增长亮点：2022年核酸检测车贡献约8亿元收入

三、财务分析

3.1 近三年财务数据

关键观察：

• 2022年业绩大幅改善：核酸检测车订单+新能源补贴退坡前抢装

• 毛利率回升：高毛利专用车占比提升

• 研发投入激增：重点布局氢燃料技术

3.2 现金流与负债

• 经营性现金流：2022年净流入5.8亿元（2021年为-3.2亿）

• 资产负债率：约65%，高于行业平均（宇通客车约55%）

• 应收账款：占营收比例达45%，回款压力较大

3.3 盈利能力

• ROE（净资产收益率）：2022年约9%（2021年为-12%）

• 净利率：2.8%，显著低于龙头宇通客车（6.5%）

四、行业分析

4.1 新能源客车行业

• 政策驱动：

  • “双碳”目标下公交电动化率要求

  • 2023年新能源客车补贴完全退出

• 竞争格局：

  • 三强格局：宇通客车、比亚迪、中通客车

  • 地方保护主义导致区域市场分割

4.2 技术路线

五、核心竞争力

5.1 技术储备

• 氢燃料技术：获国家科技进步奖

• 轻量化车身：铝合金应用比例行业领先

5.2 股东支持

• 潍柴动力协同：优先获得氢燃料电池供应

• 山东重工资源：共享研发平台和测试资源

5.3 市场响应

• 定制化能力：快速开发核酸检测车等特殊车型

• 区域深耕：山东市场占有率超40%

六、风险因素

1. 补贴退坡影响：新能源客车价格竞争力下降

2. 地方保护主义：外地车企进入壁垒高

3. 现金流压力：应收账款高企+资本开支大

4. 技术路线风险：氢燃料商业化进度不确定

七、估值与投资建议

7.1 估值分析

• 市盈率（PE）：当前约25倍，显著高于宇通客车（15倍）

• 市净率（PB）：约2.3倍，反映新能源概念溢价

7.2 投资亮点

✅ 氢燃料客车先行者：技术储备行业领先
✅ 股东协同效应：山东重工体系支持
✅ 专用车新增长点：医疗特种车需求持续

7.3 目标价

• 短期（6个月）：12-14元（当前约10元）

• 中长期（1-3年）：若氢燃料放量，有望挑战18-20元

7.4 适合投资者

• 主题投资者：布局氢能源赛道

• 事件驱动投资者：关注政策催化

• 高风险偏好投资者：把握波动机会

八、结论

中通客车作为新能源客车领域的重要参与者，短期受益于专用车需求，中长期看氢燃料技术突破。当前估值包含较高预期，建议谨慎参与，重点关注氢燃料客车的商业化进展。风险承受能力较低的投资者建议等待更佳买点。

风险提示：地方保护加剧、氢燃料推广不及预期、应收账款坏账风险。