中国重汽（000951）深度分析报告

一、公司概况

中国重汽（股票代码：000951）是中国领先的重型卡车制造商，控股股东为山东重工集团（持股51%），实际控制人为山东省国资委。公司主要产品涵盖重型卡车、重型专用车、发动机及关键零部件，是国内重卡行业龙头企业之一，市场份额长期位居行业前三。

1.1 发展历程

• 1956年：前身济南汽车制造总厂成立，1960年生产出中国第一辆重型卡车”黄河JN150″

• 2007年：在香港联交所上市（HK.3808）

• 2009年：与德国曼恩（MAN）达成战略合作，引进先进技术

• 2019年：完成混改，山东重工集团成为控股股东

• 2020年至今：加速新能源、智能化转型，推出多款电动、氢燃料重卡

1.2 股权结构

• 控股股东：山东重工集团（持股51%）

• 战略投资者：德国曼恩（持股25%+1股）

• 子公司：济南卡车、汕德卡、豪沃等品牌运营主体

二、主营业务分析

2.1 重型卡车（核心业务）

• 产品矩阵：

  • 豪沃（HOWO）：主力经济型重卡，市占率约20%

  • 汕德卡（SITRAK）：高端重卡，对标进口品牌

  • 黄河：新一代高端物流重卡

• 市场地位：2022年国内重卡销量排名第三（仅次于一汽解放、东风汽车）

2.2 发动机业务

• 自主研发：MC系列发动机（曼技术）

• 技术参数：热效率突破50%，行业领先

• 配套情况：除自用外，供应其他商用车企业

2.3 新能源重卡（战略方向）

• 技术路线：纯电动、氢燃料电池并行发展

• 市场进展：2022年新能源重卡销量行业前三

• 合作伙伴：与宁德时代、亿华通等建立战略合作

2.4 海外业务

• 主要市场：非洲、东南亚、中东等”一带一路”国家

• 出口数据：2022年出口重卡约9万辆，连续18年居行业第一

三、财务分析

3.1 近三年财务数据

关键观察：

• 2022年业绩大幅下滑：主要受重卡行业周期下行影响（全国重卡销量下滑52%）

• 毛利率韧性较强：高端产品占比提升抵消部分行业下行压力

• 研发投入持续增加：重点布局新能源、智能化技术

3.2 现金流与负债

• 经营性现金流：2022年净流入86.4亿元，显示较强抗风险能力

• 资产负债率：约62%，高于乘用车企业但处于重卡行业合理水平

• 应收账款：账期控制在3个月以内，周转效率行业领先

3.3 盈利能力

• ROE（净资产收益率）：2022年约8%，低于2021年（25%）

• 净利率：3.8%，行业低谷期仍保持正向盈利

四、行业分析

4.1 重卡行业趋势

• 短期：2023年行业触底回升预期强烈（国四淘汰+基建投资拉动）

• 中期：新能源重卡渗透率快速提升（预计2025年达15%）

• 长期：智能化、网联化转型加速

4.2 竞争格局

中国重汽的核心优势：

• 出口市场绝对领先（占行业出口量40%+）

• 曼技术加持的高端产品线

• 山东重工体系协同（潍柴发动机+法士特变速箱）

五、核心竞争力

5.1 技术优势

• 德国曼恩技术持续导入（发动机、车桥等关键部件）

• 新能源技术储备：已推出多款电动、氢燃料重卡

5.2 成本控制

• 规模效应：年产能力达30万辆

• 垂直整合：发动机、驾驶室等核心部件自主生产

5.3 政策支持

• “双碳”政策推动新能源重卡发展

• “一带一路”助力海外市场拓展

六、风险因素

1. 行业周期波动：重卡行业与宏观经济高度相关

2. 新能源转型不及预期：技术路线选择风险

3. 原材料价格波动：钢材等原材料成本占比约60%

4. 海外政治风险：主要出口市场地缘政治不确定性

七、估值与投资建议

7.1 估值分析

• 市盈率（PE）：当前约15倍，低于一汽解放（20倍）

• 市净率（PB）：约1.5倍，处于历史低位

7.2 投资亮点

✅ 行业复苏弹性大：2023-2024年行业有望迎来上行周期
✅ 新能源业务先发优势：氢燃料重卡已实现商业化运营
✅ 出口龙头地位稳固：一带一路市场持续拓展

7.3 目标价

• 短期（6个月）：18-20元（当前约16元）

• 中长期（1-3年）：若新能源放量，有望挑战25-30元

7.4 适合投资者

• 周期股投资者：把握行业复苏机会

• 新能源主题投资者：布局商用车新能源化

• 价值投资者：低估值+高分红（股息率约3%）

八、结论

中国重汽作为重卡行业龙头，短期受益于行业复苏，中长期看新能源转型和海外拓展。当前估值处于历史低位，建议逢低布局，目标价20元以上。需密切关注行业销量回暖信号及新能源业务进展。

风险提示：宏观经济复苏不及预期、新能源技术路线风险、海外市场波动。