四川双马（000935）深度分析报告
一、公司概况
四川双马水泥股份有限公司（股票代码：000935）成立于1998年，是中国西南地区领先的水泥生产企业。公司主营业务包括：
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水泥生产与销售：硅酸盐水泥、特种水泥等
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骨料业务：建筑用砂石骨料
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环保业务：水泥窑协同处置危废
公司于1999年在深交所上市，2022年水泥产能达到1500万吨，在四川省内市场占有率约15%。近年来，公司积极向绿色化、智能化转型，投资建设多条智能化水泥生产线。
二、行业分析
1. 水泥行业现状
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供需格局：2022年全国水泥产量21.3亿吨，产能利用率约65%
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区域特征：西南地区基建需求旺盛，价格高于全国平均
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政策环境：错峰生产常态化，碳减排要求趋严
2. 行业发展趋势
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绿色转型：替代燃料使用率提升
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智能化升级：数字化矿山、智能工厂建设
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产业链延伸：向骨料、混凝土等业务拓展
3. 竞争格局
西南地区主要竞争对手：
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海螺水泥（600585）：行业龙头
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华新水泥（600801）：华中地区主导企业
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祁连山（600720）：西北地区重点企业
四川双马的核心优势：
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区位优势：覆盖成渝经济圈核心市场
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成本控制：自有石灰石矿山资源
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股东背景：拉法基豪瑞全球技术支撑
三、公司核心竞争力分析
1. 资源储备优势
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拥有4座优质石灰石矿山
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矿山储量可供开采30年以上
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骨料资源配套完善
2. 绿色生产能力
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替代燃料使用率行业领先
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建成西南首条水泥窑协同处置危废生产线
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吨水泥碳排放低于行业平均10%
3. 智能化转型
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关键设备数控化率90%
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建成智能物流管理系统
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人均水泥产量达1.2万吨/年
4. 市场渠道
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成渝地区直销占比超60%
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重点工程供应资质齐全
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与中铁、中建等建立战略合作
四、财务分析
1. 营收与利润
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2019-2022年营收情况：
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2019年：56.8亿元
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2020年：62.3亿元（+9.7%）
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2021年：68.5亿元（+10.0%）
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2022年：65.2亿元（-4.8%）
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净利润：
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2019年：7.2亿元
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2020年：8.5亿元（+18.1%）
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2021年：9.8亿元（+15.3%）
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2022年：8.1亿元（-17.3%）
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2. 盈利能力
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毛利率从28%提升至32%
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净利率从12.7%提升至14.5%
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ROE从15%提升至18%
3. 成本结构
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吨水泥成本低于区域平均20元
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物流成本占比降至12%
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燃料替代节省成本超1亿元/年
五、未来发展机遇与挑战
1. 机遇
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成渝双城经济圈建设：基建投资持续加码
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绿色建材政策支持：低碳水泥需求增长
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行业整合加速：区域并购机会显现
2. 挑战
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产能过剩压力：行业竞争加剧
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能源成本上升：煤电价格波动影响
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环保投入增加：超低排放改造压力
六、估值分析
1. 相对估值
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当前PE（TTM）8.5倍
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PB 1.2倍
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低于行业平均PE 10倍、PB 1.5倍
2. 绝对估值
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假设2023-2025年净利润CAGR为6%
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DCF估值合理区间为12-14元
3. 催化剂
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基建投资超预期
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骨料业务放量
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碳交易收益兑现
七、投资建议
1. 短期（1年）
关注基建政策及水泥价格走势
2. 中长期（3年）
看好公司绿色转型及区域市场优势
3. 风险提示
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房地产投资下滑风险
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能源价格波动风险
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环保政策趋严风险
评级：谨慎推荐
目标价：13元（对应2024年9倍PE）
风险等级：中等